造纸轻工行业:造纸受益环保严督查 行情继续演绎

   近期家居上市公司股价出现一定调整,我们认为主要和地产产业链担忧及市场风格切换有关。从基本面跟踪角度,主要家居公司的经营情况依旧比较稳定,且扩品类客单价提升趋势更为明显(如索菲亚推出的全屋19800套餐等,有效提升客单价);本周其他定制龙头也相继公布中报情况,定制渗透率提升+龙头市场份额扩张的逻辑依旧成立。

　　造纸:全国及各省环保督查和限产强化,禁止进口混合废纸政策发酵,利好造纸尤其箱板瓦楞板块!第三批全国环保督查于5月底结束,第四批环保督查即将启动;广东、山东、江苏、四川等省份下半年开展环保督查活动。中国禁止进口混合废纸政策持续发酵,有望推动下半年造纸板块集中度持续提升,首推箱板瓦楞板块!龙头行情进一步演绎,推荐山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。

　　包装和其他轻工:关注晨光文具与中顺洁柔等消费品龙头;此外关注边际改善,如可左侧布局参与的包装公司,如劲嘉股份;受益于园林PPP业务快速推进的岳阳林纸;此前超跌的东港股份。

　　1)家居:我们2017在下半年板块策略报告《竞争格局确立,分享龙头成长》中,讨论了地产对后续家居的业绩影响:1)地产结构分化,渠道充分下沉的家居龙头有望受益。一二线受调控影响(17年前5月商品房销售面积同比下滑30%左右);三四线去库存有效推进(17年前5月商品房销售面积同比增长36%左右),且消费者体现出更高的品牌认可度;2)二次装修存量替代会成为主要的需求增长点,随着存量房市场规模的快速提升,未来二次装修的存量替代需求将会成为主要的需求增长点;纯新房销售的重要性日渐降低;根据我们测算,2025年,家装家居消费者,35%的需求来自于新建房,65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升,空间提升更为快速。3)龙头快速集中,将持续表现出快于行业的整合趋势。在定制领域,成本致胜,产品可比,在生产柔性化角度有竞争力的龙头企业集中度快速提升。龙头企业凭借渠道入口份额,客单价迅速提升。推荐:索菲亚(半年报预告收入增长49%,归母净利增长47%超预期;其中索菲亚品牌定制产品收入增长39.2%,橱柜实现收入2.69亿元。衣柜柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势;产品线扩张,带动户均柜体数采购量上升,推出全屋定制19800元套餐等方式,加速全屋定制趋势;橱柜收入环比提升明显),顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长,17年中报预计43%);从管理层利益一致,未来盈利能力回升空间,以及估值性价比,推荐:美克家居(预计书面订单20%+的增长,推出小户型适用产品,扩大目标消费客群;供应链加快反应速度,缩短供货周期,提升效率,股权激励增长目标和定增底价提供安全边际,推出新一期员工持股计划,有效激励中高层管理人员,17年中报预计18%)、大亚圣象(实木地板占比持续提升强化盈利水平,未来有望持续投资增加三层实木设备,提升实木复合类地板的占比;17年下半年宿迁刨花板项目将投产;消费品属性得到重视,推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益,圣象团队大比例参与,大家居战略持续推进可期,17年中报预计35%左右)、志邦股份(橱柜持续快速增长,衣柜业务、大宗业务和出口业务拓展顺利,17年中报收入增长40%)。

　　2)造纸:首推箱板瓦楞板块,环保督查+禁止进口混合废纸发酵,旺季+提价的箱板瓦楞受益,文化纸8月底9月初有望止跌,首选估值性价比+业绩高增长的龙头。价格层面,废纸再创新高,文化纸下跌大概率在8月底9月初结束。中国禁止混合废纸进口政策继续发酵,废纸周涨幅高达5.07%创新高,箱板持平,瓦楞纸涨1%,箱板瓦楞目前仍处于旺季,叠加国废争夺加剧,后续持续提涨是大概率,预计二季度是子行业全年业绩低点,三四季度持续提升全年V型走势。文化纸领域,白卡纸微跌0.49%,双胶纸微跌0.32%,双铜纸连续三周稳定,我们预计8月文化纸将逐渐企稳,9月开始主流纸种进入旺季逐渐反弹。本轮造纸行情演绎到第三阶段,龙头企业掌握价格主动权。第一阶段为16年持续涨价,纸企吨盈利明显改善(如白卡15年吨亏300-400元,铜版盈亏平衡),以11-12月白卡、箱板瓦楞快速上涨为标志;第二阶段为17H1纸企低估值+业绩高增长确定性,以及临近中报季龙头企业盈利预测上调(山鹰纸业、晨鸣纸业)带来性价比进一步凸显;目前逐步进入第三阶段,即环保督查、混合废纸禁止进口等政策强化供给收缩,龙头集中度有望持续提升,且龙头掌握价格主动权,与16年小厂领涨逼空大厂截然不同。环保督查由全国向地方行动蔓延,强度和广度有望超预期。第四批全国性环保督查即将开始,6月份开始各省份有环保督查行动,如广东开展为期9个月专项督察行动(17年6月-18年2月),以及山东(17年6月-18年3月,发布《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》,2017年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务)、江苏、四川也将于下半年推进。总体下半年的环保督察力度比上半年更加明显。小产能取缔更加坚决,龙头集中度将持续提升。中国禁止进口混合废纸,利好拥有美废进口渠道的龙头企业,集中度持续提升。2017年底前中国将紧急禁止4类24种固体废物入境,包括未经分拣的废纸。而8号、11号等分拣废纸进口不受影响,混合废纸在实际生产中和国废处于等同地位(纤维短、质量较差)。对混合废纸的限制将拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求,进而拉动国废和箱板瓦楞涨价。2016年国内核心上市纸企共进口废纸2850万吨,其中前三甲玖龙1280万吨、理文487万吨、山鹰176万吨,龙头企业和北美打包厂具有多年合作,废纸进口源和进口指标有保障,本次限制措施将影响只能从第三方贸易商购买进口废纸的中小企业,挤压其生存空间和盈利水平,龙头企业的集中度有望进一步提升。首推箱板瓦楞,文化纸侧重业绩确定性和估值性价比。重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(电厂扩建效果显著,马鞍山基地17Q1即超预期;包装板块盈利持续提升;内生高增长和外延持续整合可期,17-18净利预测为15亿和18亿元,收购北欧纸业完成后将进一步增厚18年业绩)、晨鸣纸业(预告17H1净利17-18亿元,17年全年盈利预测32亿元,17年PE仅10倍为造纸板块估值最低)、太阳纸业(17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利强劲;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元)。

　　3)其他轻工及包装:包装:看好东港股份(电子发票受益政策利好,自助售彩中标中福彩最大订单,技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)齐放量,中报有望恢复增长,政策红利和高管增持值得期待)、裕同科技(技术领先的消费电子纸包装供应商,跟随下游北美大客户业绩有望超预期,横向拓展多领域客户,纵向一体化服务提升附加值,通过互联网模式积极拓展长尾市场)、劲嘉股份(定增已获批文,我们预计8月底前完成;17年烟标行业内生增长恢复,外延整合,17H1扣非净利同比增长18.1%,上半年订单内生趋势明显改善,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进),东风股份(下半年烟标主业有望复苏,主业复苏+外延增厚+大消费推进)。岳阳林纸(定增完成,凯胜正式完成并表,湖南及宁波的订单相继落地,未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团,具备PPP拿单及资金优势,后续订单有望持续落地;长期国企改革预期;中报预告业绩同比增长450%-523%,大幅改善)。其他轻工:关注增长趋势确定的消费品龙头,享受确定的估值切换。晨光文具(传统学生文具渠道稳健增长,办公B2B业务收入快速增长,收购欧迪办公后,体现更强的协同效应)、中顺洁柔(渠道持续深入下沉,精细化管理挖潜盈利潜能)。

　　②本周造纸板块跑赢市场。本周造纸板块整体上涨3.26%(重点公司上涨4.74%),跑赢市场(同期沪深300下跌0.38%)。成品纸市场:文化纸价格稳定,包装纸价格上涨。铜版纸市场需求清淡。铜版纸市场需求较为清淡,纸厂出货困难度进一步增加,库存水平有所上升,目前纸厂出货报价暂稳。双胶纸市场暂时稳定。本月第一周,各地双胶纸价格暂时稳定,并未见明显下行。本周灰底白板纸表现强劲。包括玖龙纸业、理文造纸在内的多家纸厂纷纷宣布提价,提价幅度50-500元/吨不等。本周白卡纸市场价格稳定。本周白卡纸市场价格相对稳定,适逢月初,纸厂以及经销商观望为主,价格暂未见调整。本周箱板瓦楞纸终端价格小幅上涨。随着废纸价格的快速上挺,福建联盛、江苏理文等部分纸厂上调出货价,但多数纸厂仍继续维稳观望。瓦楞纸前期价格有所下调的纸厂,本月初多将价格适当上调。而玖龙、理文等前期价格相对稳定的纸厂,本周价格多继续持稳。国际针叶浆、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求改善,行情平稳。国内针叶浆、阔叶浆价格上涨。需求相对偏淡,实际成交不旺。本周美废ONP、OCC价格下跌,本周美废外盘市场行情走跌,市场交投十分清淡,纸厂买气不足。环保政策使得市场观望情绪浓厚。