轻工制造行业2017年三季报总结：造纸板块景气度持续提升 包装板块成本端承压

核心观点：
行业整体增速回升，建议超配包装板块，标配家具板块和造纸板块
我们重点分析了家具、造纸、包装印刷三个板块主流公司2017 年三季报。包装（超配）短期成本持续承压，三季度预计是成本同比承压顶峰，行业一季度利润有望超预期。家具（标配）延续高增长，业绩表现出色，考虑地产后周期因素予以标配。造纸（标配）受产品价格上涨驱动业绩大幅提升，旺季量价齐升预期充分。
家具：行业景气持续，盈利小幅回落，关注高成长价值型
家具板块前三季度整体业绩增长显著。我们重点跟踪的21 家上市公司等权重平均收入增速为29.1%，2017Q3收入增速较去年同期有所下行。毛利率等权重均值36.5%，同比小幅回落0.6pct。三项费用率整体小幅上升，ROE和ROIC 仍处于相对高位。从细分品类来看，定制家具板块前三季度收入增速36.4%，较成品家具板块快12.9pct；毛利率和净利率分别为37.3%和11.4%，分别较成品家具板块均高出1.3pct、2.2pct；定制家具存货和应收账款周转天数均显著低于成品家具，在经营和资金效率上更具优势。我们认为，家具行业虽然具有后地产周期属性，但随着三季报业绩的发布，家具板块特别是定制家具龙头业绩增速依旧保持快速增长，市场的悲观预期有望修正，建议关注高成长价值型标的，积极布局估值切换，如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦股份、顾家家居等。
造纸：纸价持续上涨，量价齐升盈利再创新高
2017 年第三季度造纸行业主要纸种价格持续上涨，板块业绩向好。从纸价上涨推动因素来看，废纸进口限制、环保监管持续加码，供给端持续收缩，行业集中度进一步提升，增强龙头话语权。三季度下游需求向好，利润表现相当可观，前三季度毛利率及净利率持续上行，达到近年来高点。在2018 年上半年造纸行业没有大规模新增产能供给背景下，第四季度纸企盈利仍可期待，但考虑下游需求逐步回落，建议四季度降低造纸板块配置至标配。
包装印刷：供给侧改革促使包装集中度提升，三季度预计是成本同比承压顶峰，明年一季度利润有望超预期
龙头公司营收增速开始分化，瓦楞箱板纸包装受益供给侧改革小企业批量退出行业，行业集中度有望持续提升。下游消费品行业客户普遍对本轮供给侧改革造成的纸荒心有余悸，对供货稳定性需求大幅提升，并淡化对短期成本考核，下游客户思路转变有助于行业集中度上行。行业三季度成本同比承压达到峰值，四季度将小幅缓解，明年一季度利润增速有望超预期。由于2017 年年初纸价已经在相对高位企稳，2018 年1 季度在造纸价格不大幅上行假设下，成本同比压力有望减轻，收入高增速有望通过毛利率回升传导至利润端，行业利润增速有望超预期。